央行開展3000億元MLF操作 “補水”量有限 機構預測2月底前資金麵難轉鬆

財聯社2月25日訊 （記者 曹韻儀）2月MLF到期量為5000億，央行今日續作3000億，相當於2月MLF縮量2000億。同時今日有4892億元逆回購到期，央行還進行3185億元7天期逆回購操作。近期各類主要市場利率普遍走高，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，長短期倒掛現象加深。

市場人士對財聯社記者表示，今日央行開展較大規模逆回購，同時續作3000億MLF，整體投放量高於到期量。背後是當前正處於政府債券發行高峰期，央行實施“補水”，有助於避免資金利率進一步上行。“考慮到當前D已較大幅度高於央行7天期逆回購利率，不排除在政府債券發行節奏顯著加快等影響下，央行持續實施公開市場淨投放的可能。”

2月MLF縮量2000億 央行繼續以買斷式逆回購替換MLF

為保持銀行體係流動性充裕，2025年2月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作後，中期借貸便利餘額為40940億元。

由於2月MLF到期量為5000億，今日續作3000億，相當於2月MLF縮量2000億。不過，東方金誠宏觀分析師王青對財聯社記者表示，考慮到央行已在2025年1月開展17000億買斷式逆回購操作，相當於為應對2025年2月MLF大額到期，已提前釋放了大規模中期流動性。

“實際上，這是2024年10月以來的基本操作模式，即通過開展大額買斷式逆回購，持續替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。這也意味著盡管2024年10月以來MLF持續縮量，但央行並未縮減中期流動性投放。”王青補充。

對於縮量平價續作的原因，招聯首席研究員董希淼對財聯社記者表示，主要是因為MLF中標利率為2.00%，在目前環境下屬於偏高水平，金融機構對MLF需求逐漸減少。

同日，為保持銀行體係流動性充裕，央行以固定利率、數量招標方式開展了3185億元7天期逆回購操作。中標利率為1.50%，與此前持平。

王青指出，今日央行開展較大規模逆回購，同時續作3000億MLF，整體投放量高於到期量。背後是當前正處於政府債券發行高峰期，央行實施“補水”，有助於避免資金利率進一步上行，保持市場流動性充裕。這也有助於控製政府債券融資成本。

近期資金麵持續緊張，上周資金麵麵臨稅期、政府債放量、MLF到期三重壓力，但央行仍然少量回籠流動性，銀行持續缺負債。華福固收分析師徐亮認為，一方麵雖然近期匯率壓力有所下降但並未完全消退，央行穩匯率訴求仍在；另一方麵，債市前期定價了過多的寬鬆預期，並且2024年央行多次對長債利率風險進行預期管理但效果不佳，可以認為此次資金麵的狀態也是央行預期管理的手段。

值得注意的是，緊張的資金麵也導致銀行負債端持續承壓，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，曲線倒掛現象加深，這也意味著銀行資金麵偏緊，存單提價壓力增加。同時，10年期國債收益率也有明顯上行，DR007則延續1月以來的較高水平，截至發稿，D報1.8194%，DR007報2.0915%。

本周資金麵影響因素仍然較多，本周逆回購到期15261億元，同業存單到期11470.1億元，到期量為2020年以來單周最大量，到期續發壓力大幅增加。此外，地方債發行繼續放量，預計截至2月28日，新增地方債共發行7712億元。

“適度寬鬆的貨幣政策的基調下，預計後續資金價格也不會持續維持在2%以上的水平，但從預期管理的角度來看，預計兩會前資金麵也較難明顯轉鬆。”徐亮認為。

一季度末或迎來降準降息窗口

業內人士認為，考慮到當前DR007已較大幅度高於央行7天期逆回購利率，不排除在政府債券發行節奏顯著加快等影響下，央行持續實施公開市場淨投放的可能。未來主要市場利率上行空間也較為有限。

此外在“適度寬鬆”的貨幣政策基調之下，市場對於降準降息的預期不斷落空。從曆史上看，除2020年外，春節到“兩會”期間，出台降息等重大政策調整措施的可能性都比較小。業內預計，考慮到近期穩匯率及防風險訴求下的緊資金狀況，降準降息的窗口或推至一季度末至二季度。

“往後看，當前MLF餘額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續；綜合當前房地產市場、外部經貿環境變化，以及整體物價走勢，我們判斷一季度末前後降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調。”王青認為。

首席經濟學家明明表示，兩會及政府工作報告中對貨幣政策將延續“適度寬鬆”的基調，但考慮近期穩匯率及防風險訴求下的緊資金狀況、以及在CPI、信貸等數據超預期顯示基本麵修複的背景下，短期內或難迎來降準降息等總量寬貨幣操作，其落地時點可能會在兩會後至二季度。

董希淼認為，在人民幣匯率趨穩之後，下一階段降低存款準備金率的必要性和可能性仍然存在。降準除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構資金成本，推動金融機構保持息差基本穩定，促進社會綜合融資成本穩中有降。

“我國金融機構加權平均存款準備金率為6.6%，但部分農村中小金融機構存在5%“隱性下限”。預計央行將進一步完善存款準備金製度，5%“隱性下限”或將打破，存款準備金工具的政策調控功能將得到更充分發揮。”董希淼指出。